Moliyaviy leverage formulasi. Moliyaviy leverage (moliyaviy leveraj)

Leverage (inglizcha leverage dan) quyidagi ma'nolarga ega:

nisbati, asosiy daromadli qimmatli qog'ozlarga kapital qo'yilmalar nisbati, masalan, obligatsiyalar, imtiyozli aktsiyalar va doimiy bo'lmagan qimmatli qog'ozlarga, masalan, oddiy aksiyalarga qo'yilgan investitsiyalar;

tovar zaxirasi va kapital miqdori nisbati;

Kompaniyaning o'z kapitalining qarzga nisbati.

Terminning mumkin bo'lgan imlosi - leverage, leverage - Lozovskiy L.Sh., Raizberg B.A., Ratnovskiy A.A. Universal biznes lug'ati. - M.: INFRA - M., 1997. - b. 190.

Leverage- oddiy aktsiyadorlar foydasini oshirish uchun belgilangan foiz stavkasi bo'yicha qarz mablag'laridan foydalanish. Shuningdek, "leveraj printsipi" sifatida ham tanilgan va odatda kreditlash jarayonini tavsiflaydi - Van Horne J.K. Moliyaviy menejment asoslari.: Per. ingliz tilidan / Ch. ed. seriyali Ya.V. Sokolov. - M.: Moliya va statistika, 1996. - b. 449.

Moliyaviy leveraj effekti- Bu qarzni to'lashiga qaramay, kreditdan foydalanish natijasida olingan o'z kapitalining rentabelligini oshirishdir. - Moliyaviy menejment: nazariya va amaliyot. Darslik / ostida. ed. E.S. Stoyanova. - M.: "Perspektiva" nashriyoti, 1998. - b. 150.

Moliyaviy leveraj (leveraj) ning turli ta'riflaridan ko'rinib turibdiki, korxona faoliyati jarayonida mablag'larni investitsiyalash va ishlatishdan qo'shimcha samarani belgilangan foiz stavkasi bilan qarz mablag'laridan foydalanish orqali olish mumkin. Bunday mablag'lar qatoriga obligatsiyalar va imtiyozli aksiyalarni chiqarish orqali jalb qilingan mablag'lar ham kiradi, ularda belgilangan foizlarni to'lash ham nazarda tutiladi.

Keling, moliyaviy leverage ta'siriga misol keltiraylik.

Asosiy ma'lumot:

1999 yilda o'z faoliyati natijalariga ko'ra, Amerikaning Red Tape nomli ish yuritish kompaniyasi Sharqiy Evropa bozorida muvaffaqiyat qozondi. Ayniqsa, uning o‘zini charxlaydigan qalamlari mashhur edi. Sharqiy Evropa bozori hali ular bilan to'yinmagan edi va raqobatchilar kelishidan oldin ushbu sektorda o'z ta'sirini tezda kengaytirishga harakat qilib, ma'muriyat vakili bo'lgan Red Tape kompaniyasi 2000 yil boshida ishlab chiqarish uchun qo'shimcha uskunalar sotib olishni rejalashtirgan. o'z-o'zidan charxlanadigan qalamlar ishlab chiqarish quvvatini ikki baravar oshiradi. Buning uchun qo‘shimcha 1 million dollar kerak bo‘ldi. Kompaniya prezidenti Valter va direktorlar kengashi raisi Stivens o‘rtasida moliyalashtirish manbalari yuzasidan qizg‘in bahslar kelib chiqdi. O'zaro kelishmovchilikning mohiyati quyidagicha edi:

Uolter nominal qiymati 100 dollar bo'lgan 10 000 ta aktsiya miqdorida 1 million dollarlik oddiy aktsiyalarni chiqarishni taklif qildi, bu Red Tape kompaniyasining nazorat paketiga ega bo'lgan Stivensning xavotirlarini uyg'otdi. Stivens nizo yuzaga kelgan paytda ustav kapitali 1 million dollarni, Stivensning undagi ulushi esa 52 foizni (ya’ni jami 520 ming dollar) tashkil etgan kompaniya ustidan nazoratni yo‘qotishdan qo‘rqardi. U 1 million dollarlik qo‘shimcha aksiyalar chiqarilgach, kompaniyaning ustav kapitali 2 million dollar bo‘lishini, uning 520 ming dollari esa 26 foiz ulushga ega bo‘lishini, bu esa nazorat paketi uchun umuman yetarli emasligini tushundi.

Stivens nominal qiymati 100 dollar bo'lgan 10 ming dona miqdorida 1 million dollarlik korporativ obligatsiyalar chiqarishni tashkil qilishni taklif qildi, chunki bu holda ustav kapitali miqdori o'zgarmaydi, bu Stivensga juda mos keladi. Bu taklif Valterni g'azablantirdi, chunki uning fikricha, obligatsiyalar chiqarish, umuman kompaniyaning qarz darajasini oshirish, moliyaviy barqarorlik ko'rsatkichini yomonlashtiradi. Hatto Stivensning dividend stavkasini obligatsiyalar bo'yicha foiz stavkasi darajasiga (yiliga 10 foizgacha) tushirish taklifi ham kompaniyaga hech qanday foyda keltirmaydi, deb hisoblagan Valterning fikriga ta'sir qilmadi.

Direktorlar kengashi raisi Stivens o'rnini egallab, ushbu masala oddiy aktsiyalarni chiqarishga nisbatan Red Tape kompaniyasini moliyalashtirish manbalarini ko'paytirishini isbotlashi kerak, shuni hisobga olgan holda:

1. Daromad solig'i stavkasi 0,5;

2. Ishlab chiqarishning umumiy rentabelligi (foizlar va soliqlar oldidan) yiliga 20 foizni tashkil etadi.

Foyda solig'i stavkasi 0,5 va ishlab chiqarishning umumiy rentabelligi (foiz va soliqqa qadar) yiliga 20 foiz bo'lishi sharti bilan kompaniyaning turli moliyalashtirish manbalari bilan faoliyati natijalari 7-jadvalda keltirilgan.

Jadval 7. Kompaniyaning moliyaviy natijalari

Ko'rsatkichlar		Stivens varianti
Jami kapital Ustav kapitali Obligatsiya krediti	2000 ming dollar 2000 ming dollar	2000 ming dollar 1000 ming dollar 1000 ming dollar
Umumiy foyda (foizlar va soliqlardan oldingi)	400 ming dollar	400 ming dollar
Obligatsiyalar bo'yicha kupon daromadlarini to'lash		100 ming dollar
Soliqdan oldingi foyda	400 ming dollar	400 ming dollar
Daromad solig'i	200 ming dollar	150 ming dollar
Sof foyda	200 ming dollar	150 ming dollar
Dividend to'lovlari	200 ming dollar	100 ming dollar
ajratilmagan daromad		50 ming dollar
Bir aksiyadan daromad
Aktsiyalarni qaytarish

Yuqoridagi hisob-kitoblardan ko'rinib turibdiki, Stivensning variantiga ko'ra, kompaniya yil oxirida 50 ming dollar taqsimlanmagan foyda miqdorida qo'shimcha moliyalashtirishga ega bo'ladi. Bu, o'z navbatida, aktsiyalarning daromadliligini 15 foizga oshiradi, bu Stivensni ham qiziqtiradi. Moliyaviy leveragening ta'siri aniq.

Moliyaviy leverage qanday ishlaydi?

Bu ta'sir iqtisodiy rentabellik va qarz mablag'larining "narxi" - o'rtacha foiz stavkasi (AR) o'rtasidagi nomuvofiqlikdan kelib chiqishini tushunish oson. Boshqacha qilib aytganda, korxona shunday iqtisodiy rentabellikka (ER) erishishi kerakki, hech bo'lmaganda kredit bo'yicha foizlarni to'lash uchun etarli mablag' mavjud. O'rtacha foiz stavkasi, qoida tariqasida, kredit shartnomasidan mexanik ravishda olingan foiz stavkasi bilan mos kelmaydi. Yillik 60 foizli 3 oy muddatga (1/4 yil) kredit aslida 15 foizni tashkil etadi.

Kreditlar bo'yicha foizlarni to'lash ikkita asosiy manbadan kelib chiqishi mumkin. Birinchidan, ular korxona tomonidan ishlab chiqarilgan mahsulot tannarxiga, Markaziy bank stavkasi plyus 3 foiz miqdorida hisobdan chiqarilishi mumkin. Soliqlar moliyaviy xarajatlarning bu qismiga ta'sir qilmaydi. Ikkinchi manba - soliqlardan keyingi foyda. Bunday holda, haqiqiy moliyaviy xarajatlarni olish uchun tahlil qilinganda, tegishli foizlar soliqlar shaklida davlat byudjetiga o'tkaziladigan summalarga ko'paytirilishi kerak.

Masalan: korxona ixtiyorida qolgan foydadan to'lanadigan foizlar miqdori 100 ming rublni tashkil qiladi.

Foyda solig'i stavkasi 35 foizni tashkil qiladi.

Korxona ixtiyorida qolgan foydadan to'langan foizlar bo'yicha haqiqiy moliyaviy xarajatlar - 135 ming rubl.

Formuladan (62) tashqari, siz o'rtacha foiz stavkasini o'rtacha arifmetik qiymatdan emas, balki turli xil kreditlar va qarzlarning o'rtacha og'irlikdagi qiymatidan hisoblashingiz mumkin. Shuningdek, siz korxona tomonidan imtiyozli aktsiyalar chiqarishdan olingan mablag'larni qarz mablag'lari sifatida hisoblashingiz mumkin. Ba'zi iqtisodchilar buni ta'kidlamoqdalar, chunki imtiyozli aksiyalar kafolatlangan dividend to'laydi, bu esa kapitalni jalb qilishning ushbu usulini qarz mablag'lariga o'xshash qiladi va bundan tashqari, korxona tugatilganda, imtiyozli aktsiyalarning egalari ularga tegishli bo'lgan narsalarga deyarli teng huquqlarga ega. kreditorlar sifatida. Ammo bu holda moliyaviy xarajatlar dividendlar miqdorini, shuningdek, ushbu aktsiyalarni chiqarish va joylashtirish xarajatlarini o'z ichiga olishi kerak.

Va agar, masalan, 1998 yil oxirida tannarxga foizlarni qo'shish standarti (60% + 3%) = 63% bo'lsa va kredit korxonaga yillik 70% bilan berilgan bo'lsa, soliqni hisobga olgan holda jamg'arma, bunday kredit qarz oluvchiga (1 - 0, 35) 63% + (1 + 0,35) (70% - 63%) = 50,40% ga tushadi.

Moliyaviy kaldıraç ta'sirini hisoblash uchun biz birinchi komponentni ta'kidlaymiz - bu shunday deb ataladi differensial, bular. aktivlarning iqtisodiy rentabelligi (ER) va o'rtacha hisoblangan foiz stavkasi (AS) o'rtasidagi farq. Soliq solishni hisobga olgan holda, differentsial teng yoki taxminan 2/3 (ER-SP).

Ikkinchi komponent - bu tutqich qo'li- dastakning kuchini xarakterlaydi. Bu qarz va kapital o'rtasidagi nisbat. Keling, tutqich effektining ikkala komponentini birlashtirib, olamiz:

Keling, 250 ming rublga ega bo'lgan A korxonasini olaylik. o'z va 750 ming rubl. qarzga pul oldi. A korxonasi aktivlarining iqtisodiy rentabelligi 20 foizni tashkil qiladi.

Qarz olish xarajatlari, aytaylik, 18 foiz. Bunday korxona uchun kaldıraç effekti bo'ladi

Moliyaviy leverage effekti darajasini hisoblashning birinchi usuli:

Moliyaviy leverage ta'sirining asosiy ta'rifiga asoslanib, o'z kapitalining rentabelligi (ROC) 65 formula bilan aniqlanadi:

Qarz olingan mablag'lardan foydalanganda siz ikkita muhim qoidani yodda tutishingiz kerak:

Agar yangi qarz olish kompaniyaga moliyaviy leverage darajasini oshirishga olib keladigan bo'lsa, unda bunday qarz olish foydalidir. Biroq, shu bilan birga, differentsial holatini diqqat bilan kuzatib borish kerak: leveredjni oshirganda, bankir o'z "mahsuloti" - kredit narxini oshirish orqali o'z xavfining o'sishini qoplashga moyil.

Qarz beruvchining riski differentsialning qiymati bilan ifodalanadi: differensial qanchalik katta bo'lsa, xavf shunchalik past bo'ladi; farq qanchalik kichik bo'lsa, xavf shunchalik katta bo'ladi.

Qarz olishning to'xtatib bo'lmaydigan o'sishi bilan kredit shartlari yomonlashishi mumkin.

Yuqorida ko‘rib chiqilgan A korxonasi, leveredj effekti 4 foiz va differensialligi 2 foiz, kredit narxi atigi 1 foiz punktga ko‘tarilgan holda, avvalgi leveraj effektini saqlab qolish uchun 6 leverageni oshirishga to‘g‘ri keladi.

EGF = 2/3 (20% - 19%) 6 = 4%.

Kredit xarajatlarining bor-yo'g'i 1 foiz punktga o'sishini qoplash uchun A korxonasi qarz va kapital mablag'lari o'rtasidagi nisbatni ikki baravar oshirishga majbur.

Keyin differensial noldan kamroq bo'ladigan vaqt kelishi mumkin. Leveredjning ta'siri, masalan, qarz va kapital mablag'larining to'qqiz baravar nisbati bilan siz kredit uchun o'rtacha 22 foiz stavka to'lashingiz kerak bo'lsa, u holda leveredj ta'siri faqat korxona zarariga ta'sir qiladi. va A korxonasi kapitalining rentabelligi quyidagicha bo'ladi:

O'z kapitalining rentabelligi, aktivlarning iqtisodiy rentabelligi, o'rtacha foiz stavkasi va kaldıraç o'rtasidagi optimal munosabatlarni aniqlash uchun biz grafiklarni chizamiz (6-rasm).

Ushbu grafiklardan ko'rinib turibdiki, Er va o'rtacha foiz stavkasi (AR) o'rtasidagi farq qanchalik kichik bo'lsa, RSSni ko'tarish uchun qarz mablag'lariga ajratilishi kerak bo'lgan ulush shunchalik katta bo'ladi, ammo differentsial pasayganda bu xavfsiz emas.

Masalan, leveraj effekti va PCC o'rtasidagi 33 foiz nisbatga erishish uchun (korxonaning muvaffaqiyati biznesning moliyaviy tomoni 1/3 va ishlab chiqarish bilan ta'minlanganda 2/3 bo'lsa)

dastak qo'li 0,75 da ER = 3SP

dastak qo'li 1.0 da ER = 2SP

dastak qo'li 1,5 da ER = 1,5SP

Shunday qilib, ER = 3 SRSP

ER = 2 SRSP

ER = 1,5 SRSP

Moliyaviy leveraj effektining ikkinchi kontseptsiyasi

Moliyaviy leveredjning ta'siri, shuningdek, investitsiya faoliyatining sof natijasidagi ma'lum foiz o'zgarishi natijasida hosil bo'lgan har bir oddiy aktsiya uchun sof daromadning foiz o'zgarishi sifatida ham talqin qilinishi mumkin (kreditlar va soliqlar bo'yicha foizlarni to'lashdan oldingi daromad). Moliyaviy leveredjning ta'sirini bunday idrok etish asosan Amerika moliyaviy menejment maktabi uchun xosdir.

Moliyaviy leveredj ta'sirining ikkinchi kontseptsiyasiga ko'ra, moliyaviy leveraj ta'sirining kuchi 66 formula bilan aniqlanadi:

Ushbu formuladan foydalanib, ular investitsiya faoliyatining sof natijasi bir foizga o'zgargan taqdirda, har bir oddiy aksiya bo'yicha sof foyda necha foizga o'zgaradi degan savolga javob beradilar.

Investitsiyalarning sof operatsion natijasi (NREI) mahsulot tannarxiga tegishli bo'lgan kreditning balans foydasi va moliyaviy xarajatlari yig'indisi sifatida hisoblanishi mumkinligiga asoslanib, formula (66) quyidagicha o'zgartirilishi mumkin:

Ushbu formuladan foydalanib, quyidagi xulosalar chiqarish mumkin: moliyaviy leverajning kuchi qanchalik katta bo'lsa, korxona bilan bog'liq moliyaviy xavf shunchalik katta bo'ladi:

1. Bankir uchun kreditni foiz bilan qaytarmaslik xavfi ortadi.

2. Investor uchun dividendlar va aksiyalar narxining tushishi xavfi ortadi.

Faraz qilaylik, iqtisodiy rentabellik darajasi bir xil va aktivlari qiymati bir xil bo'lgan ikkita korxona mavjud. Biroq, birinchi korxona moliyalashtirish manbalari sifatida faqat o'z mablag'laridan foydalanadi, ikkinchisi esa o'z va qarz mablag'laridan foydalanadi.

Vaziyat yuzaga keladiki, bir xil iqtisodiy rentabellikka qaramay, moliyalashtirish tuzilmasidagi farqlar tufayli o'z kapitali rentabelligining (ROC) turli qiymatlari olinadi. Ikki tashkilotning ushbu ko'rsatkichlaridagi bu farq "moliyaviy leveraj effekti" deb ataladi.

Faoliyatni moliyalashtirish manbalari rentabellikka qanday ta'sir qiladi

Moliyaviy leveraj effekti (FLE) - bu ssudalarning to'lanishiga qaramay, ulardan foydalanish natijasida yuzaga keladigan kapital rentabelligining oshishi. Bu ikkita xulosaga olib keladi:

1) Kredit tashkilotlari xizmatlariga murojaat qilmasdan, o'z faoliyatida faqat o'z mablag'laridan foydalanadigan korxona o'z rentabelligini RCC = (1-T) * ER chegaralarida saqlaydi, bu erda T - foiz stavkasi qiymati. daromad solig'i.

2) O'z faoliyatini amalga oshirish uchun kreditga olingan mablag'lardan foydalanadigan korxona RSSni o'zgartiradi - foiz stavkasi va qarz va kapital mablag'lari ulushlari nisbatiga qarab uni oshiradi yoki kamaytiradi. Bunday vaziyatlarda moliyaviy leverajning ta'siri kabi hodisa paydo bo'ladi.

RSS=(1-T)*ER+EGF

EFR qiymatini aniqlash uchun o'rtacha foiz stavkasi (ASRP) deb ataladigan ko'rsatkichning qiymatini topish kerak. Bu ko'rsatkich kredit mablag'lari bo'yicha mavjud moliyaviy xarajatlarning korxona tomonidan jalb qilingan mablag'larning umumiy miqdoriga nisbati sifatida topiladi.

Moliyaviy leveraj effektining tarkibiy qismlari

Moliyaviy leveredjning ta'siri ikki komponentdan iborat:

1. Differensial: (1-T)*(ER-SRSP).

2. Qarz mablag'larining o'z kapitaliga nisbati bo'lgan moliyaviy leveredj.

EGFni hisoblash formulasi ushbu ikki komponentning mahsuloti bilan aniqlanadi.

Asosiy qoidalar

1. Moliyaviy leverajning ta'siri kreditning korxona uchun foydali bo'lishini ko'rsatadi. EGF ko'rsatkichining ijobiy qiymati qarz mablag'larini jalb qilish tashkilot uchun foydali va maqsadga muvofiq bo'lishini anglatadi.

2. Qo'shimcha kreditni jalb qilish moliyaviy leveraj ko'rsatkichining qiymatini oshiradi, shunga mos ravishda qarz mablag'larining qaytarilmasligi xavfi ham ortadi. Bu kreditlar bo'yicha foiz stavkalarini oshirish orqali qoplanadi. Shunday qilib, o'rtacha foiz stavkasi ham oshadi.

3. Moliyaviy leveredjning ta'siri korxonaning favqulodda vaziyatlarda qo'shimcha kredit mablag'larini jalb qilish imkoniyati mavjudligini ham aniqlaydi. Buning uchun siz uning tarkibiy qismlaridan biri - differentsialning qiymatini kuzatishingiz kerak. Differensial ijobiy bo'lishi kerak va bu ko'rsatkichda ma'lum bir xavfsizlik chegarasi saqlanishi kerak.

Ural ijtimoiy-iqtisodiy instituti

Mehnat va ijtimoiy munosabatlar akademiyasi

Moliyaviy menejment kafedrasi

Kurs ishi

Kurs: Moliyaviy menejment

Mavzu: Moliyaviy leveredjning ta'siri: moliyaviy-iqtisodiy mazmuni, hisoblash usullari va boshqaruv qarorlarini qabul qilishda qo'llanish doirasi.

Ta'lim shakli: sirtqi

Mutaxassisligi: Moliya va kredit

Kurs: 3, Guruh: FSZ-302B

To'ldiruvchi: Mingaleev Dmitriy Rafailovich

Chelyabinsk 2009 yil

Kirish

1. Moliyaviy leveraj effektining mohiyati va hisoblash usullari

1.1 Moliyaviy leverajni hisoblashning birinchi usuli

1.2 Moliyaviy leverajni hisoblashning ikkinchi usuli

1.3 Moliyaviy leverajni hisoblashning uchinchi usuli

2. Operatsion va moliyaviy leverajning birgalikdagi ta'siri

3. Rossiyada moliyaviy leverajning kuchi

3.1 Boshqariladigan omillar

3.2 Biznes hajmi muhim

3.3 Moliyaviy leveraj ta'siriga ta'sir qiluvchi tashqi omillarning tarkibi

Xulosa

Adabiyotlar ro'yxati

Kirish

Foyda eng oddiy va ayni paytda eng murakkab iqtisodiy kategoriyadir. U mamlakatimizning zamonaviy iqtisodiy rivojlanishi, tadbirkorlik subyektlarining real mustaqilligini shakllantirish sharoitida yangi mazmun kasb etdi. Bozor iqtisodiyotining asosiy harakatlantiruvchi kuchi bo'lib, davlat, mulkdorlar va korxona xodimlarining manfaatlarini ta'minlaydi. Shu sababli, korxonaning ishlab chiqarish, investitsiya va moliyaviy faoliyati jarayonida foyda olishni samarali boshqarishning zamonaviy usullarini rahbar va moliyaviy menejerlar tomonidan o'zlashtirilishi zamonaviy bosqichning dolzarb vazifalaridan biridir. Har qanday korxonaning yaratilishi va faoliyati shunchaki foyda olish maqsadida uzoq muddatli asosda moliyaviy resurslarni investitsiya qilish jarayonidir. Ustuvorlik - bu o'z va qarz mablag'lari foyda ko'rinishida daromad keltirishi shart. Foyda olishni vakolatli, samarali boshqarish korxonada ushbu boshqaruvni ta'minlash uchun tegishli tashkiliy va uslubiy tizimlarni qurish, foyda olishning asosiy mexanizmlarini bilish, uni tahlil qilish va rejalashtirishning zamonaviy usullaridan foydalanishni o'z ichiga oladi. Bu vazifani amalga oshirishning asosiy mexanizmlaridan biri moliyaviy leverajdir.

Ushbu ishning maqsadi moliyaviy leveraj effektining mohiyatini o'rganishdir.

Vazifalarga quyidagilar kiradi:

· moliyaviy-iqtisodiy mazmunini ko'rib chiqish

· hisoblash usullarini ko'rib chiqish

· qo'llash doirasini ko'rib chiqing

1. Moliyaviy leveraj effektining mohiyati va hisoblash usullari

Foyda olishni boshqarish tegishli tashkiliy va uslubiy tizimlardan foydalanishni, foyda olishning asosiy mexanizmlarini va uni tahlil qilish va rejalashtirishning zamonaviy usullarini bilishni o'z ichiga oladi. Bank ssudasidan foydalanganda yoki qarzdorlik qimmatli qog‘ozlarini chiqarishda foiz stavkalari va qarz summasi kredit shartnomasining amal qilish muddati yoki qimmatli qog‘ozlar muomalasi davrida o‘zgarmas bo‘lib qoladi. Qarzlarga xizmat ko'rsatish bilan bog'liq xarajatlar mahsulot ishlab chiqarish va sotish hajmiga bog'liq emas, balki korxona ixtiyorida qolgan foyda miqdoriga bevosita ta'sir qiladi. Bank kreditlari va qimmatli qog'ozlar bo'yicha foizlar biznes xarajatlari (operatsion xarajatlar) hisoblanganligi sababli, qarzni moliyalashtirish manbai sifatida ishlatish sof daromaddan to'lanadigan boshqa manbalarga (masalan, aksiyalar dividendlari) qaraganda biznes uchun arzonroqdir. Biroq, kapital tarkibidagi qarz mablag'lari ulushining oshishi korxonaning to'lovga layoqatsizligi xavfini oshiradi. Moliyalashtirish manbalarini tanlashda buni hisobga olish kerak. O'z va qarz mablag'lari o'rtasidagi oqilona kombinatsiyani va uning korxona foydasiga ta'sir darajasini aniqlash kerak. Ushbu maqsadga erishishning asosiy mexanizmlaridan biri moliyaviy leverajdir.

Moliyaviy leverage) korxonaning qarz mablag'laridan foydalanishini tavsiflaydi, bu esa o'z mablag'lari rentabelligi qiymatiga ta'sir qiladi. Moliyaviy leveraj - bu korxona tomonidan foydalaniladigan kapital miqdorida qarz mablag'larining paydo bo'lishi bilan yuzaga keladigan ob'ektiv omil bo'lib, unga o'z kapitalidan qo'shimcha foyda olish imkonini beradi.

Moliyaviy leveraj g'oyasi Amerika tushunchasi korxonaning qarzga xizmat ko'rsatish xarajatlarining doimiy qiymatidan kelib chiqadigan sof foydaning o'zgarishiga asoslangan risk darajasini baholashdan iborat. Uning ta'siri shundan dalolat beradiki, operatsion foydaning har qanday o'zgarishi (foizlar va soliqlarni to'lashdan oldingi foyda) sof foydaning sezilarli darajada o'zgarishiga olib keladi. Miqdoriy jihatdan bu qaramlik moliyaviy ta'sir kuchining ko'rsatkichi (SVFR) bilan tavsiflanadi:

Kaldıraç koeffitsientining talqini: foizlar va soliqlargacha bo'lgan daromad sof daromaddan necha marta oshib ketishini ko'rsatadi. Koeffitsientning pastki chegarasi birlikdir. Korxona tomonidan jalb qilingan qarz mablag'larining nisbiy hajmi qanchalik ko'p bo'lsa, ular bo'yicha to'lanadigan foizlar miqdori qanchalik ko'p bo'lsa, moliyaviy leverage kuchi shunchalik yuqori bo'ladi va sof foyda shunchalik o'zgaruvchan bo'ladi. Shunday qilib, uzoq muddatli mablag'lar manbalarining umumiy miqdorida qarzga olingan moliyaviy resurslar ulushining ko'payishi, ta'rifi bo'yicha moliyaviy leverage kuchini oshirishga teng, ceteris paribus, katta moliyaviy beqarorlikka olib keladi, kamroq ifodalangan. sof foydaning bashorat qilinishi. Foizlarni to'lash, masalan, dividendlarni to'lashdan farqli o'laroq, majburiy bo'lganligi sababli, moliyaviy leveragening nisbatan yuqori darajasi bilan, hatto olingan foydaning ozgina pasayishi ham moliyaviy ahvolga nisbatan noqulay oqibatlarga olib kelishi mumkin. leverage past.

Moliyaviy leveredjning ta'siri qanchalik yuqori bo'lsa, foizlar va soliqlar oldidan sof foyda va foyda o'rtasidagi chiziqli bo'lmagan munosabatlar shunchalik ko'p bo'ladi. Yuqori moliyaviy leverage sharoitida foizlar va soliqlardan oldingi daromadning kichik o'zgarishi (ko'payishi yoki kamayishi) sof daromadning sezilarli o'zgarishiga olib kelishi mumkin.

Moliyaviy leveragening o'sishi kreditlar bo'yicha foizlarni to'lash uchun mablag'larning etishmasligi bilan bog'liq bo'lgan korxonaning moliyaviy tavakkalchilik darajasining oshishi bilan birga keladi. Ishlab chiqarish hajmi bir xil bo'lgan, lekin moliyaviy leverage darajasi har xil bo'lgan ikkita korxona uchun ishlab chiqarish hajmining o'zgarishi sababli sof foydaning o'zgarishi bir xil emas - bu yuqori darajadagi moliyaviy leveragega ega bo'lgan korxona uchun kattaroqdir.

Evropa moliyaviy leverage tushunchasi qarz mablag'laridan foydalanishning turli nisbatlarida o'z kapitaliga qo'shimcha hosil qilingan foyda darajasini aks ettiruvchi moliyaviy leverage ta'sirining ko'rsatkichi bilan tavsiflanadi. Ushbu hisoblash usuli kontinental Evropa mamlakatlarida (Fransiya, Germaniya va boshqalar) keng qo'llaniladi.

Moliyaviy leveraj effekti(EFF) korxona aylanmasiga qarz mablag'larini jalb qilish hisobiga o'z kapitalining rentabelligi necha foizga oshganini ko'rsatadi va quyidagi formula bo'yicha hisoblanadi:

EGF =(1-Np)*(Ra-Tszk)*ZK/SK

bu erda N p - daromad solig'i stavkasi, birliklarning ulushi;

Rp - aktivlar rentabelligi (foizlar va soliqlarni to'lashdan oldingi foyda summasining aktivlarning o'rtacha yillik miqdoriga nisbati), birlik kasrlarida;

C zk - ssuda kapitalining o'rtacha tortilgan bahosi, birlik kasrlarida;

ZK - qarz kapitalining o'rtacha yillik qiymati; SC - o'z kapitalining o'rtacha yillik qiymati.

Moliyaviy leveredj ta'sirini hisoblash uchun yuqoridagi formula uchta komponentdan iborat:

♦ moliyaviy leverajning soliq tuzatuvchisi(l-Np), bu moliyaviy leverajning ta'siri foydani soliqqa tortishning turli darajalari bilan bog'liq holda qanchalik namoyon bo'lishini ko'rsatadi;

♦ leverage differentsial(p a -Ts, k), korxona aktivlarining rentabelligi va kreditlar va qarzlar bo'yicha o'rtacha hisoblangan foiz stavkasi o'rtasidagi farqni tavsiflovchi;

♦ moliyaviy leverage ZK/SK

korxonaning o'z kapitalining rubliga qarz kapitali miqdori. Inflyatsiya sharoitida moliyaviy leverage ta'sirini shakllantirish inflyatsiya darajasiga qarab ko'rib chiqilishi taklif etiladi. Agar korxonaning qarz miqdori va kreditlar va qarzlar bo'yicha foizlar indekslanmagan bo'lsa, moliyaviy leverajning ta'siri ortadi, chunki qarzga xizmat ko'rsatish va qarzning o'zi allaqachon eskirgan pul bilan to'lanadi:

EGF=((1-Np)*(Ra – Tsk/1+i)*ZK/SK,

bu yerda i inflyatsiyaning xarakteristikasi (narxlar o'sishining inflyatsion darajasi), birlik kasrlarida.

Moliyaviy leverageni boshqarish jarayonida soliq tuzatuvchisi quyidagi hollarda qo'llanilishi mumkin:

♦ korxona faoliyatining turli turlari uchun tabaqalashtirilgan soliq stavkalari belgilangan bo'lsa;

♦ korxona faoliyatning ayrim turlari uchun daromad solig'i bo'yicha imtiyozlardan foydalansa;

♦ korxonaning alohida sho'ba korxonalari o'z mamlakatining imtiyozli daromad solig'i rejimlari qo'llaniladigan erkin iqtisodiy zonalarida, shuningdek xorijiy davlatlarda faoliyat ko'rsatsa.

Bunday hollarda ishlab chiqarishning tarmoq yoki hududiy tuzilishiga va shunga mos ravishda uning soliqqa tortish darajasiga ko'ra foyda tarkibiga ta'sir ko'rsatish orqali foyda solig'ining o'rtacha stavkasini pasaytirish orqali soliq tuzatish ta'sirini kamaytirish mumkin. moliyaviy leveragening uning ta'siriga (boshqa barcha narsalar teng bo'lganda).

Moliyaviy kaldıraç ta'sirining paydo bo'lishining sharti moliyaviy leverage differentsialidir. Ijobiy EFR jami kapitalning rentabelligi (Ra) ssuda qilingan resurslarning o'rtacha o'rtacha bahosidan (TZK) oshib ketgan hollarda yuzaga keladi.

Daromad olish qobiliyati kompaniya kapitalining asosiy xususiyati hisoblanadi. Iqtisodiyotning qaysi sohasi (real yoki moliyaviy) kapital iqtisodiy resurs sifatida yo'naltirilgan bo'lishidan qat'i nazar, samarali foydalanilsa, doimo daromad keltirishi kerak.

Shunday qilib, har qanday investorning asosiy maqsadi o'z qo'ygan kapitalidan maksimal foyda olishdir. Kapital tuzilishi juda muhim. Bu muhimlikning sababi o'z kapitali va kreditorlik qarzlari o'rtasidagi tafovutdadir. O'z kapitali kompaniyaning asosiy risk kapitali hisoblanadi. O'z kapitalining o'ziga xos xususiyati shundaki, u har qanday holatda ham to'lanishi kerak bo'lgan kafolatlangan foyda keltirmaydi.

Bundan tashqari, uzoq muddatli investitsiyalarni qaytarishning aniq jadvali yo'q. Xususiy kapital rentabelligining asosiy ko'rsatkichi o'z kapitalining rentabelligi (ROE).

O'z va boshqalar. qarz oldi

Investorning iltimosiga binoan olib qo'yilishi mumkin bo'lgan har qanday kapital o'z kapitali sifatida emas, balki qarz sifatida ko'rib chiqilishi kerak.

Qisqa muddatli va uzoq muddatli qarzlar to'lanishi kerak. Kredit muddati qanchalik uzoq va uni to'lash shartlari qanchalik og'ir bo'lmasa, kompaniyaga unga xizmat ko'rsatish shunchalik oson bo'ladi.

Bundan kelib chiqadiki, jami kapital tarkibida qarz mablag'larining ulushi qancha ko'p bo'lsa, belgilangan muddatlar va to'lov majburiyatlari bilan to'lovlar miqdori shunchalik ko'p bo'ladi.

Va foizlar va asosiy qarzni o'z vaqtida to'lashning imkoni yo'qligiga olib keladigan hodisalar zanjiri ehtimoli qanchalik katta.

Sxema. "Qarz kapitali" tushunchasining talqini

Qarz kapitali o'z kapitaliga nisbatan arzonroq pul manbasi hisoblanadi, chunki foyda taqsimoti bo'lgan dividendlardan farqli o'laroq, foizlar xarajat sifatida ko'rib chiqiladi va shuning uchun soliq chegirib tashlanadi.

Xavf dastagi

Moliyaviy leverajning asosiy xususiyatlari orasida quyidagilar ajralib turadi.

1. Uzoq muddatli moliyalashtirish manbalarining umumiy hajmida ssuda kapitalining katta ulushi moliyaviy leveraj va moliyaviy riskning yuqori darajasi bilan tavsiflanadi.

2. Moliyaviy leveraj kompaniyaning vaqtinchalik qarz beruvchi uchinchi tomon investorlariga qaramligi mavjudligi va darajasini ko'rsatadi.

3. Uzoq muddatli kreditlar va ssudalarni jalb qilish moliyaviy leveragening va shunga mos ravishda moliyaviy riskning oshishi bilan birga keladi. Ushbu xavf qarzga xizmat ko'rsatish bo'yicha majburiyatlarni to'lamaslik ehtimolini oshirishda ifodalanadi. Moliyaviy riskning mohiyati shundan iboratki, qarzga xizmat ko'rsatish bo'yicha to'lovlar majburiydir. Shuning uchun, agar yalpi foyda ularni qoplash uchun etarli bo'lmasa, aktivlarning bir qismini majburiy tugatish zarurati paydo bo'lishi mumkin, bu to'g'ridan-to'g'ri va bilvosita yo'qotishlar bilan birga keladi.

O'z kapitalining rentabelligi formulasiga asoslanib (ROE = sotish rentabelligi x aktivlar aylanmasi koeffitsienti x moliyaviy leverage), biz kompaniyaning rentabelligi operatsion natijalardan tashqari, uning kapitali tarkibiga ham bog'liqligini ko'ramiz, ya'ni. faoliyatini moliyalashtirish manbalari.

Jamiyatning uzoq muddatli faoliyatini ta'minlovchi manbalar uzoq muddatli majburiyatlar (ssudalar, qarz majburiyatlari, obligatsiyalar) va jamiyatning o'z kapitali (imtiyozli va oddiy aksiyalar)dan iborat.

Kapitalni talqin qilish

O'z kapitalining rentabelligiga ta'sir qiluvchi ob'ektiv omillardan biri moliyaviy leveragedir.

Moliyaviy leveraj - bu kompaniyaning kapital tarkibiga doimiy foyda keltiradigan va o'z kapitalidan qo'shimcha foyda olishga imkon beradigan qarz (qarz olingan mablag'lar) ning kiritilishini anglatadi.

Moliyaviy leverage - bu qarzning o'z kapitaliga nisbati.

Amalda moliyaviy leverageni aniqlashda asosiy savol tug'iladi: "qarz kapitali" nima tasniflanadi?

Qarz kapitali odatda uchta talqinga ega.

Moliyaviy leverage va undan foydalanish samarasini aniqlashda ikkinchi variant, ya'ni unga xizmat ko'rsatish uchun foizlar to'lanadigan butun qarz hisobga olinadi.

Samarali moliyalashtirish

Moliyaviy leveredjni kuchaytirish, ya'ni jalb qilingan mablag'lar ulushini oshirish nafaqat o'z kapitalining rentabelligini oshiradigan omil, balki kompaniyaning to'lovga layoqatsizligi xavfini ham oshiradi.

Yuqori darajadagi moliyaviy leveragega ega bo'lgan kompaniya uchun foizlar va soliqlardan oldingi daromadning kichik o'zgarishi (operatsion daromad) sof daromadning sezilarli o'zgarishiga olib kelishi mumkin.

Qarz mablag'laridan foydalanishning turli darajalari bilan har bir aktsiyadorlik kapitaliga qo'shimcha hosil qilingan foyda miqdori moliyaviy leverage (EFF) ta'siri kabi ko'rsatkich yordamida baholanadi.

Moliyaviy leverage effekti formulasi quyidagicha:

EFR = (1 - T) x (RA - P) x PFR, bu erda T - daromad solig'i stavkasi, RA - operatsion foyda uchun aktivlar rentabelligi, P - qarzga xizmat ko'rsatish bo'yicha foizlar, PFR - moliyaviy leverage. Moliyaviy leverage differentsial (FLD) operatsion foyda uchun aktivlar rentabelligi (RA) va qarzga xizmat ko'rsatish stavkasi (qarz bo'yicha foiz) (P) o'rtasidagi farqdir:

DFR = RA - P

Moliyaviy kaldıraç (PFR) - bu o'z kapitali (SC) va qarz kapitali (LC) nisbati: PFR = LC/SC

Harakatdagi leverage

Keling, misol yordamida moliyaviy leveredjning ta'sirini ko'rib chiqaylik.

1-misol

Keling, bir xil faoliyat natijalariga ega bo'lgan ikkita kompaniyani olaylik, lekin A kompaniyasi o'zining barcha kapitaliga ega, B kompaniyasi esa o'z va qarz kapitaliga ega.

Misol ma'lumotlarini 1-jadvalga guruhlaymiz.

Jadvaldan ko'rinib turibdiki, B kompaniyasi uchun moliyaviy leveragening ta'siri:

EGF = (1-0,2) x (16-12) x 200,000/300,000 = 2,1%.

Moliyaviy leverage ta'sirining misoli va formulasidan ko'rinib turibdiki, qarz mablag'larining foydalanilgan kapitalning umumiy miqdoridagi ulushi qanchalik ko'p bo'lsa, kompaniya o'z kapitalidan shunchalik ko'p foyda oladi.

Moliyaviy kaldıraç ta'siri formulasining turli komponentlari uning hajmidagi o'zgarishlarga qanday ta'sir qilishini ko'rib chiqaylik.

Foyda solig'i qonun bilan belgilanadi va tashkilot unga hech qanday ta'sir ko'rsata olmaydi, ammo agar kompaniya ko'p tarmoqli, geografik jihatdan tarqoq bo'lsa, mintaqalarda har xil faoliyat turlari uchun har xil foyda solig'i bo'lishini hisobga olish kerak. Rossiya Federatsiyasining ta'sis sub'ektlarining byudjetlarida stavkalar belgilanishi mumkin.

Kompaniya o'zining mintaqaviy yoki ishlab chiqarish tuzilmasiga ta'sir ko'rsatish orqali soliqqa tortish darajasiga ko'ra foyda tarkibiga ta'sir qilishi mumkin.

Jadval 1. Moliyaviy leverajning ta'siri

Yo'q.	Ko'rsatkichlar	Ishlash natijalari
		Kompaniya A	B kompaniyasi
	Daromad solig'i stavkasi, %
	Sof foyda, ming rubl.
	Xususiy kapital rentabelligining o'sishi, %

Bu shuni anglatadiki, o'rtacha foyda solig'i stavkasini pasaytirish orqali soliq stavkasining moliyaviy leverage ta'siriga ta'sirini oshirish mumkin.

2-misol

2009 va 2010 yillar oxirida B kompaniyasi bir xil moliyaviy natijalarni ko'rsatdi.

Yagona farq shundaki, 2010 yilda kompaniya Rossiya Federatsiyasining ta'sis sub'ekti byudjetiga daromad solig'i kamaytirilgan stavkalari bo'lgan hududlarda ro'yxatdan o'tgan ikkita alohida bo'linmaga ega edi, buning natijasida 2010 yil uchun daromad solig'ining o'rtacha foizi. umuman kompaniya 19% ni tashkil etdi.

Jadval 2. Daromad solig'i stavkasining o'z kapitali rentabelligining oshishiga ta'siri

Yo'q.	Ko'rsatkichlar	Ishlash natijalari
		2010 yil	2009 yil
	Kompaniya tomonidan ishlatiladigan kapital miqdori, ming rubl. shu jumladan:
	O'z kapitali miqdori, ming rubl.
	Qarz kapitali miqdori, ming rubl.
	Soliqlar va qarzga xizmat ko'rsatish bo'yicha foizlarni hisobga olmaganda operatsion foyda (EBIT), ming rubl.
	Operatsion foyda asosidagi aktivlar rentabelligi, %
	Hisobot davri uchun kredit foizlari, %
	Qarzni to'lash bo'yicha foizlar miqdori, ming rubl. ((3-band x 6-band)/100)
	Qarzni to'lash bo'yicha foizlarni o'z ichiga olgan foyda (soliqlarni to'lashdan oldingi foyda), ming rubl. (EBT) (4-band - 7-band)
	Daromad solig'i stavkasi, %
	Daromad solig'i miqdori, ming rubl. ((8-band x 9-band)/100)
	Sof foyda, ming rubl.
	Sof foyda bo‘yicha o‘z kapitalining rentabelligi, % ((11-modda/2-modda) x 100)

2-jadvaldan ko'rinib turibdiki, daromad solig'i stavkasining 1 foiz punktga o'zgarishi B kompaniyasining 2010 yilda o'z mablag'lari rentabelligini 0,2 foiz punktga oshirish imkonini berdi.

Moliyaviy leverajning differensialligi moliyaviy leverajning ijobiy ta'sirini shakllantiruvchi asosiy shartdir.

Differensialning ijobiy qiymati qanchalik yuqori bo'lsa, boshqa narsalar teng bo'lsa, moliyaviy leveragening ta'siri shunchalik yuqori bo'ladi.

Ammo bu ta'sir faqat aktivlarning yalpi rentabelligi qarzga xizmat ko'rsatish bo'yicha foizlar darajasidan yuqori bo'lsa paydo bo'ladi.

Agar bu ko'rsatkichlar teng bo'lsa, ta'sir nolga teng bo'ladi.

Agar qarzga xizmat ko'rsatish bo'yicha foizlar darajasi yalpi rentabellik koeffitsientidan oshsa, moliyaviy leverajning ta'siri salbiy bo'ladi.

3-misol

Keling, qarzga xizmat ko'rsatish bo'yicha foiz stavkasi doimiy va 12% ni tashkil etadigan uchta kompaniyani ko'rib chiqaylik va operatsion foyda bo'yicha aktivlarning rentabelligi boshqacha.

Agar differentsial ijobiy bo'lsa, moliyaviy leverage koeffitsientining har qanday o'sishi o'z kapitalining rentabelligi koeffitsientining yanada oshishiga olib keladi.

Salbiy differentsial qiymat bilan moliyaviy leveraj koeffitsientining oshishi o'z kapitalining rentabelligining yanada ko'proq pasayishiga olib keladi.

Shunday qilib, doimiy differensiallik bilan moliyaviy leveraj koeffitsienti o'z kapitali bo'yicha foyda miqdori va darajasini oshirishning ham, ushbu foydani yo'qotishning moliyaviy xavfining ham asosiy generatoridir.

Jadval 3. Moliyaviy kaldıraç ta'siriga moliyaviy ta'sir farqining ta'siri

Yo'q.	Ko'rsatkichlar	Kompaniya 1	Kompaniya 2	Kompaniya 3
	Operatsion foyda asosida aktivlarning rentabelligi
	Qarzga xizmat ko'rsatish bo'yicha foizlar
	Moliyaviy leverajning farqi
	Daromad solig'i stavkasi
	O'z kapitali miqdori, ming rubl.
	Qarz kapitali miqdori, ming rubl.
	Leverage
	Moliyaviy leveraj effekti

Xuddi shunday, doimiy moliyaviy leveraj koeffitsienti bilan, uning differentsialining ijobiy yoki salbiy dinamikasi ham o'z kapitalining daromadliligi miqdori va darajasining oshishiga, ham uni yo'qotishning moliyaviy xavfiga olib keladi.

Moliyaviy boshqaruv jarayonida moliyaviy leverage differentsial ko'rsatkichi doimiy monitoringni talab qiladi, chunki u yuqori o'zgaruvchanlikka duchor bo'ladi. Ushbu ko'rsatkichning o'zgaruvchanligiga quyidagi omillar ta'sir qiladi.

1. Moliyaviy bozorlardagi beqaror vaziyat tufayli qarz mablag'lari qiymati kompaniya aktivlari tomonidan yaratilgan yalpi foyda darajasidan oshib, sezilarli darajada oshishi mumkin.

Qarz olish stavkasining oshishi bilan, soliq qonunchiligiga muvofiq, kompaniya qarzga xizmat ko'rsatishning to'liq stavkasini xarajatlar sifatida kirita olmaydigan vaziyat yuzaga kelishi mumkin.

Agar bunday vaziyat yuzaga kelsa, hisoblashda kompaniya soliqqa tortish maqsadlarida hisobga olishi mumkin bo'lgan stavkani hisobga olish kerak.

2. Foydalanilgan ssuda kapitali ulushining oshishi kompaniyaning moliyaviy barqarorligining pasayishiga va bankrotlik xavfining oshishiga olib keladi, bu jalb qilingan moliyaviy resurslarning narxiga salbiy ta'sir qiladi, chunki kreditorlar foiz stavkalarini o'z ichiga olgan holda oshirishga intiladilar. qo'shimcha moliyaviy xavf uchun mukofot.

Kredit mablag'laridan foydalanish stavkasining ma'lum darajasida moliyaviy leverajning differentsiatsiyasi nolga kamayishi mumkin (shu bilan birga, qarz kapitalidan foydalanish o'z kapitalining rentabelligini oshirmaydi) va hatto salbiy qiymatga ega bo'lishi mumkin ( bunda o'z kapitalining rentabelligi pasayadi).

3. Korxonada sotish hajmining qisqarishi davrida yoki sotilgan mahsulot tannarxining oshishi tufayli yalpi foyda kamayadi.

Bunday sharoitda moliyaviy leverage differentsialining salbiy qiymati hatto aktivlarning yalpi rentabelligining pasayishi tufayli kredit uchun doimiy foiz stavkalarida ham shakllanishi mumkin.

Ko'rib chiqilayotgan har qanday sabablarga ko'ra moliyaviy leverage differentsialining salbiy qiymatining shakllanishi har doim o'z kapitalining rentabelligining pasayishiga olib keladi.

Bunday holda, qarz mablag'laridan foydalanish salbiy ta'sir ko'rsatadi.

Moliyaviy leveraj darajasini boshqarish ma'lum bir maqsadli qiymatga erishishni anglatmaydi, balki uning dinamikasini kuzatish va operatsion foydaning (foizlar va soliqlardan oldingi daromad) yarim belgilangan moliyaviy xarajatlar miqdoridan oshib ketishi nuqtai nazaridan qulay xavfsizlik zaxirasini ta'minlashni anglatadi.

Moliyaviy leveraj effekti Bu qarz mablag'laridan foydalanish natijasida olingan o'z kapitalining rentabelligining o'zgarishini aks ettiruvchi ko'rsatkich bo'lib, quyidagi formula bo'yicha hisoblanadi:

Qayerda,
DFL - moliyaviy leverajning ta'siri, foizlarda;
t - nisbiy ma'noda daromad solig'i stavkasi;
ROA - aktivlar rentabelligi (EBIT asosidagi iqtisodiy rentabellik)% bilan;

D - qarzga olingan kapital;
E - kapital.

Moliyaviy leverajning ta'siri qarzga olingan va ajratilgan kapital qiymati o'rtasidagi farqda namoyon bo'ladi, bu esa o'z kapitalining rentabelligini oshirish va moliyaviy risklarni kamaytirish imkonini beradi.

Moliyaviy leverajning ijobiy ta'siri oddiy iqtisodiy sharoitda bank stavkasi investitsiya daromadidan past bo'lishiga asoslanadi. Salbiy ta'sir (yoki moliyaviy leverajning salbiy tomoni) aktivlarning rentabelligi kreditlash stavkasidan pastga tushganda yuzaga keladi, bu esa yo'qotishlarning tezlashishiga olib keladi.

Aytgancha, umumiy qabul qilingan nazariya shundan iboratki, AQSh ipoteka inqirozi moliyaviy leveragening salbiy ta'sirining namoyon bo'lishi edi. Subprime ipoteka kreditlash dasturi ishga tushirilganda, kredit stavkalari past edi, lekin ko'chmas mulk narxlari ko'tarildi. Aholining kam ta'minlangan qatlamlari moliyaviy chayqovchilikka jalb qilindi, chunki ular uchun kreditni to'lashning amalda yagona yo'li qimmatlashgan uy-joylarni sotish edi. Uy-joy narxlari pasayishni boshlaganda va risklar ortib borayotganligi sababli kredit stavkalari ko'tarilganda (tutqich foyda emas, balki zarar keltira boshladi), piramida qulab tushdi.

Komponentlar leverage effekti quyidagi rasmda keltirilgan:

Rasmdan ko'rinib turibdiki, moliyaviy leveredjning ta'siri (DFL) soliq koeffitsienti (1 - t) bo'yicha tuzatilgan ikki komponentning mahsuloti bo'lib, moliyaviy leveragening ta'siri turli xil omillar bilan bog'liq holda qanday darajada namoyon bo'lishini ko'rsatadi. daromad solig'i darajalari.

Formulaning asosiy tarkibiy qismlaridan biri bu moliyaviy leverage differentsial (Dif) yoki kompaniyaning EBIT bo'yicha hisoblangan aktivlar rentabelligi (iqtisodiy rentabellik) va qarz kapitali bo'yicha foiz stavkasi o'rtasidagi farq:

Dif = ROA - r

Qayerda,
r - qarz kapitali bo'yicha foiz stavkasi,% da;
ROA - aktivlar rentabelligi (EBITga asoslangan iqtisodiy rentabellik)%.

Moliyaviy leverajning differentsialligi o'z kapitali rentabelligining o'sishini tashkil etuvchi asosiy shartdir. Buning uchun iqtisodiy rentabellik qarzga olingan moliyalashtirish manbalaridan foydalanganlik uchun to'lovlar foiz stavkasidan oshib ketishi kerak, ya'ni. moliyaviy leverage farqi ijobiy bo'lishi kerak. Agar differensial noldan kam bo'lsa, moliyaviy leverajning ta'siri faqat tashkilotning zarariga ta'sir qiladi.

Moliyaviy leveraj ta'sirining ikkinchi komponenti moliyaviy leveraj ta'sirining kuchini tavsiflovchi va qarz kapitalining (D) o'z kapitaliga (E) nisbati sifatida aniqlanadigan moliyaviy leveraj koeffitsienti (moliyaviy leverage - FLS) hisoblanadi:

Shunday qilib, moliyaviy leverajning ta'siri ikkita komponentning ta'siridan iborat: differensial Va tutqich qo'li.

Differensial va tutqich qo'li bir-biri bilan chambarchas bog'langan. Aktivlarga investitsiyalarning daromadliligi qarz mablag'lari narxidan oshib ketgan ekan, ya'ni. differensial ijobiy bo'lsa, o'z kapitalining rentabelligi qarz va kapital nisbati qanchalik yuqori bo'lsa, tezroq o'sadi. Biroq, qarz mablag'lari ulushi oshgani sayin, ularning narxi oshadi, foyda pasaya boshlaydi, natijada aktivlarning rentabelligi ham pasayadi va natijada salbiy farqlanish xavfi mavjud.

Muvaffaqiyatli xorijiy kompaniyalarning empirik materiallarini o'rganish asosida iqtisodchilarning fikriga ko'ra, moliyaviy leverajning optimal ta'siri 0,67-0,54 moliyaviy leverage bilan aktivlarning iqtisodiy rentabelligi (ROA) darajasining 30-50% oralig'ida bo'ladi. Bunday holda, aktivlarga qo'yilgan investitsiyalar rentabelligining o'sishidan past bo'lmagan kapital rentabelligining oshishi ta'minlanadi.

Moliyaviy leverajning ta'siri zarur investitsiyalarni moliyalashtirish va korxonaning moliyaviy barqarorligiga putur etkazmaydigan o'z kapitalining istalgan daromadlilik darajasini olish uchun korxona mablag'lari manbalarining oqilona tuzilishini shakllantirishga yordam beradi.

Yuqoridagi formuladan foydalanib, biz moliyaviy leverage ta'sirini hisoblaymiz.

Ko'rsatkichlar	Birlik o'zgartirish	Kattalik
Kapital	ming rubl.	45 879,5
Qarzga olingan kapital	ming rubl.	35 087,9
Jami kapital	ming rubl.	80 967,4
Operatsion foyda	ming rubl.	23 478,1
Qarz kapitali bo'yicha foiz stavkasi	%	12,5
Qarzga olingan kapital bo'yicha foizlar miqdori	ming rubl.	4 386,0
Daromad solig'i stavkasi	%	24,0
Soliq solinadigan daromad	ming rubl.	19 092,1
Daromad solig'i miqdori	ming rubl.	4 582,1
Sof foyda	ming rubl.	14 510,0
Kapitalning rentabelligi	%	31,6%
Moliyaviy leveraj effekti (DFL)	%	9,6%

Jadvalda keltirilgan hisob-kitob natijalari shuni ko'rsatadiki, qarz mablag'larini jalb qilish orqali tashkilot o'z kapitalining rentabelligini 9,6% ga oshirishga muvaffaq bo'ldi.

Moliyaviy leveraj o'z kapitalining rentabelligini oshirish imkoniyatini va moliyaviy barqarorlikni yo'qotish xavfini tavsiflaydi. Qarz kapitalining ulushi qanchalik yuqori bo'lsa, sof foydaning buxgalteriya foydasining o'zgarishiga sezgirligi shunchalik yuqori bo'ladi. Shunday qilib, qo'shimcha qarz olish bilan, kapitalning rentabelligi quyidagi shartlarda oshishi mumkin:

agar ROA > i bo‘lsa, ROE > ROA va DROE = (ROA - i) * D/E

Shuning uchun, agar aktivlarning erishilgan rentabelligi, ROA, kredit bo'yicha foiz stavkasidan oshsa, qarz mablag'larini jalb qilish tavsiya etiladi, ya'ni. Keyin qarz mablag'lari ulushini oshirish o'z kapitalining rentabelligini oshiradi. Shu bilan birga, differentsialni (ROA - i) kuzatib borish kerak, chunki kaldıraç (D/E) ortishi bilan kreditorlar kredit stavkasini oshirish orqali o'z risklarini qoplashga moyil bo'ladilar. Differensial kreditorning riskini aks ettiradi: u qanchalik yuqori bo'lsa, xavf shunchalik past bo'ladi. Differensial salbiy bo'lmasligi kerak va moliyaviy leverajning ta'siri optimal ravishda aktivlar rentabelligining 30-50% ga teng bo'lishi kerak, chunki moliyaviy leverajning ta'siri qanchalik kuchli bo'lsa, kreditni to'lamaslik, dividendlar va aktsiyalarning pasayishi moliyaviy xavfi shunchalik yuqori bo'ladi. narxlar.

Tegishli risk darajasi operatsion va moliyaviy leverageni tavsiflaydi. Operatsion va moliyaviy leverage, sotish hajmini oshirish va qarz mablag'larini jalb qilish natijasida aktivlar va kapitalning rentabelligini oshirishning ijobiy ta'siri bilan bir qatorda, rentabellik va yo'qotishlarning pasayishi xavfini ham aks ettiradi.